“英国巴菲特”年度鼓舞信：阛阓认定了英伟达和微软赢了AIManBetX全站客户端下载，但历史解说阛阓老是错的

　　起首：华尔街见闻  葛佳明

　　Terry Smith直言往日半个世纪，手艺领域的先驱，很少不错成为永远引导者，当东谈主东谈主皆拥不错领有AI，莫得东谈主会有任何上风。

　　在价值投资界，Terry Smith这位英国基金司理久负闻明，被誉为“英国巴菲特”。

　　1月9日，时年70岁的Terry Smith发布了一年一度的鼓舞信。

Terry Smith于2010年创立了英国最大的主动性职权共同基金——Fundsmith，创立以来Fundsmith的年化收益达到15.3%，领域达到了240亿英镑。2023年Fundsmith的收益率为12.4%，未跑赢MSCI宇宙指数近17%的收益率。

　　鼓舞信上指出，从永远发扬来看，Fundsmith在投资协会（Investment Association）165只宇宙领域基金中发扬依旧亮眼，2010年以来，165只基金平均麇集答谢率是215%，而Fundsmith的答谢率达到了550%。

　　Terry Smith以为，2023年跑赢大盘比此前更具挑战性，纳指一年间的涨幅达到了43%，而“七巨头”孝敬了多半涨幅，仅英伟达一家公司就孝敬了11%的涨幅，他们并未布局每家“七巨头”，将来也不会冒风险同期买入这七家公司的股票。

　　关于英伟达的和微软的涨幅，Terry Smith申饬投资者严慎，回念念一下往日半个世纪，手艺领域的先驱，很少不错成为永远引导者，从诺基亚到英特尔再到黑莓手机皆渐渐走向没落。

　　Terry Smith一如既往地强调了三步投资政策：买好公司，价钱别太高，买入后尽可能什么皆不作念（buy shares in good companies， try not to overpay and then do nothing）。

　　手艺领域的最终赢家频频不是先驱

　　Terry Smith指出，AI并不是一个崭新出现的看法，本年阛阓对东谈主工智能的兴味激增，主要因为初创公司OpenAI背后的鬼话语模子ChatGPT爆火，而微软当作这家公司的大鼓舞股价水长船高。

　　Terry Smith以为，股票阛阓从一运行就认定它们能找出AI领域的临了赢家——即芯片公司的英伟达和微软，但回念念一下往日半个多世纪的手艺发展经由的先驱，大多半皆会走向没落：

芯片公司：英特尔；互联网作事提供商：好意思国在线 ；移动电话：诺基亚 ；搜索引擎：雅虎 ；智高东谈主机：黑莓；外交媒体：Myspace

它们当今在那里？这些历史是否标明，阛阓无法从一运行就告捷预测东谈主工智能领域的赢家？

　　此外，Terry Smith以为，非论是在鬼话语模子提供商，照旧在使用大型话语模子方面，也许不会有赢家，芜俚接受东谈主工智能可能导致东谈主东谈主皆领有东谈主工智能的格式，莫得东谈主会有任何上风。

　　雅诗兰黛——最大累赘；Meta——最大孝敬

　　鼓舞信均分析指出，从个股来看雅诗兰黛成了事迹最大的累赘，对答谢率产生了-1.8%的影响，其次是，宇宙最大调味料供应商之一味好好意思（McCormick）对答谢率产生了-1.1%的累赘。

Terry Smith暗示，他们依然抛售了雅诗兰黛，由于该集团在疫情之后经济复苏方面的判断出现诞妄，导致其供应链存在“严重不及”。味好好意思的作事业务的利润率尚未收复到疫情前的水平，但对其永远远景并不担忧。

　　2023年，对基金事迹孝敬最大的五个公司为：Meta、微软、诺和诺德、欧莱雅以及爱德士（IDEXX Laboratories， Inc．宠物 医疗行业中市值最大的企业）。

　　Terry Smith称，Meta的亮眼发扬让他怀疑是否应该诞生一个基金，仅投资于每年投资组合中受到最多质疑的一只股票。Meta在最好孝敬者名单中第三次出现，而微软则是第八次出现。

　　Terry Smith指出当他们在2011年以约25好意思元的价钱运行购买Meta的股票时，品评声震耳欲聋（2023年年底价钱为354好意思元）。

　　诺和诺德（Novo Nordisk）由于其减肥药物Wegovy在本年发扬亮眼。Terry Smith指出，他们依然握有这只股票七年了，诺和诺德在药物商榷方面有些不寻常的才略和其统统权结构蛊卦了他们。诺和诺德主要股份由诺和诺德基金会握有，这种股权结构确保了该公司在缱绻政策和方案上采用了一种永远的视角和才略：

诺和诺德在最好孝敬者名单中第四次出现 —— 在与诺和诺德关系的“减肥”一词被反复说起之前，这即是一个告捷的投资。

　　Terry Smith称，欧莱雅是一个永远受到深爱的品牌，其关于中国阛阓的把稳与雅诗兰黛酿成了清爽对比。

　　此外，爱德士（IDEXX）也在最好五大孝敬者名单中第五次出现。

　　Terry Smith的三步投资政策

　　领先第一步“摄取好公司”，从定量的角度来看，Terry为握仓股票作念了透视盈余表，给了投资者更为清爽的摄取法式，一共五个目标：已动用成本答谢率（ROCE）、毛利率、缱绻利润率、现款革新率和利息隐敝率

　　其中最迫切的是已动用成本答谢率——ROCE=扣非净利润/（鼓舞职权+永远欠债）。

　　如鼓舞信中所说，握续的高成本答谢率是寻找“好公司”时的一个标识。加权平均解放现款流（公司在支付除股息外的统统用度后产生的现款）则是判断一个公司将来成长期景的目标。

　　Terry Smith称，他们握有的公司在往日8年里平均ROCE皆在25%以上，在2022和2023年皆达到了32%，毛利润皆在62%以上，缱绻净利润率皆在26%以上，缱绻利润基本皆是解放现款流，现款革新率达到90%，加权平均解放现款流在2023年增长了14%。

　　利息隐敝率则是掂量公司产生的税前利润能否支付当期利息的目标，它不错发挥公司是否还有才略支付利息以幸免偿债风险，以及是否还有融资才略来扭转窘境。Terry握仓中的股票利息隐敝倍数达17倍以上。

　　Terry Smith指出，独一不息过期于历史发扬的目标是现款革新率，低于约100%的历史水平，因一些公司受到了非常事件的影响 ，瞻望这些事件将在2024年基本平息，从而使这些公司受益。

　　政策的第二步则波及估值。Terry Smith指出，2023年头，投资组合的加权平均解放现款流（“FCF”）收益率（解放现款流和市值比）为3.2%，年末时降至3.0%。法式普尔500指数全年中位数FCF收益率为3.7%：

咱们的投资组合远优于标普500指数因素公司的平均水平，因此它们的平均估值高于标普500指数公司并不骇怪。这本人并不一定意味着这些股票价钱过高，就像低估值并不一定意味着股票低廉相通。

要是像咱们预期的那样，投资组合公司的现款革新率在2024年有所改善，咱们以为这种估值上的互异会被排斥。

　　Terry Smith指出，减少投资组合的换手率仍然是他们的标的之一，这亦然“买入后尽可能什么皆不作念（do nothing）”的政策体现，2023年投资组合的换手率为11.1%，略高于平均水平：

咱们在一年中仅在自觉往还（不包括与认购和赎回关系的往还成本，因为这些辱骂自觉的）上破耗了基金平均价值的共计0.008%（不到一个基点）。卖出了Adobe、亚马逊和雅诗兰黛的股份，并购买了宝洁、万豪和Fortinet的股份。

　　风险指示及免责条件

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