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近期老本商场演出了一场中国资产的重估大戏，但在特朗普关税威迫下，中国资产的这股乐不雅情谊似乎在灭绝。
投入2025年，东谈主民币扫尾了长达三个月的疲软走势，开启增值之路。2月24日，好意思元兑离岸东谈主民币汇率强势突破7.23防地，最低波及7.2261，东谈主民币较旧年10月的低点增值约1300个基点。与此同期，好意思元指数从1月13日峰值110.61捏续回落，两个月内跌逾4%至106.12。
好意思元指数与好意思元兑东谈主民币汇率之间的高度正有关并非偶然，背后的逻辑很浅易，自2015年汇改以来，东谈主民币不再单纯盯住好意思元，而是参考一篮子货币（如欧元、日元等），即好意思元兑东谈主民币汇率与好意思元指数仍高度有关。
好意思元走弱，东谈主民币也就迎来了喘气契机，这也反应了商场对中国经济的信心正在增强。A股和港股在这一阶段也发扬积极，律例2月27日收盘，上证指数和恒生指数永诀高潮了7%和24%。
但是，当地时间2月27日，特朗普须臾发出了关税威迫，意图打压中国资产——他秘书，对加拿大和墨西哥的25%关税将在3月4日奏凯，并宣称将对中国入口商品额外征收10%关税。
这一音书赶快冲破了商场的乐不雅氛围——东谈主民币速即转弱，好意思元兑离岸东谈主民币汇率在2月27日突破7.3关隘。紧接着，2月28日，A股和港股商场碰到了大幅下降，上证指数和恒生指数永诀重挫1.96%和3.28%。
此时，问题表示：中国资产的重估难谈要告一段落？东谈主民币是否还有增值空间？
叙事逻辑发生革新
从“好意思国科技独大”转向“中国科技替代”，这种叙事逻辑的革新反应了中好意思两国在科技竞争中的不同旅途——好意思国依然在中枢技能规模占据高出地位，但中国凭借成本上风正在缓缓兑现“替代”。
长久以来，好意思国凭借其在中枢技能（如半导体、东谈主工智能、航空航天等规模）的高出上风，主导了民众科技竞争时势。为了“去中国化”，好意思国通过多种技能禁闭和独揽技能，包括出口照拂、技能脱钩、盟友合作以及对中国企业的全面律例。
但我国的科技力量并未被窒碍住。2025年1月，中国自主研发的开源大模子deepseek横空出世，仅以600万好意思元的成本兑现了类似OpenAI 5000亿好意思元名看法遵守，冲破了好意思国闭源生态的竞争壁垒，这让商场运行强项到好意思国科技的泡沫——DeepSeek推出后，好意思国科技股大幅下降，英伟达以至单日市值挥发近6000亿好意思元。
与此同期，民众投资者也强项到，中国在科技、军事和文化等多个规模正快速追逐，与好意思国的差距显越来越小。就像《哪吒2》这么告捷的文化作品，不仅在国内大获告捷，更在民众商场引起了犀利反响，进一步普及了中国软实力。
恰是在这么的布景下，越来越多的国外机构运行看好中国资产。
举例德银在其呈文《China Eats the World》中所言：“中国的折价振作正在缓缓消退。”展望到2025年，民众投资者将迎来中国资产的重估，这一年可能成为中国老本商场的转机点。高盛、摩根大通等外资机构纷纷增捏中概股，包括阿里巴巴、京东、网易等公司。摩根大通以至预期，中国股票在畴昔10至15年内的年均呈文率将达到7.8%。
从也曾的悲不雅预期到如今的价值重估，国内悲不雅的商场申报澈底发生了扭转。
反馈最径直的等于恒生科技的发扬，阿里巴巴、中芯国际、腾讯、比亚迪等港股科技企业在2025岁首创下历史或区间新高，尤其是这些资产的涨幅，已超过了好意思国科技股（“七姐妹”）的发扬。律例2月28日收盘，恒生科技ETF（513130）年内最高潮幅已达到40%，成为民众老本商场发扬最佳的指数之一。
在这还是过中，东谈主民币也终于开脱了三个月的疲软期，迎来反弹，好意思元兑离岸东谈主民币汇率从7.36一度降至7.22，商场信心有所复原。
这还是过不仅竖立了往日中国资产的估值折价，还为中国资产从“价值凹地”向“增长高地”革新奠定了基础。
不外，从“好意思国独大”到“中国替代”的叙事革新并不料味着好意思国失去了所有上风，仅仅标明科技竞争从单极化走向多极化，这一逻辑革新也反应了民众投资者对中国科技的再行凝视：中国不仅是制造中心，正缓缓成为改进中心，中国也有阅历争夺叙事谈话权。
跟着国力的普及，国内经济回暖预期也缓缓升温。近期一场规格较高的民营企业茶话会也明确传递了国度对民营企业的爱重，再次强化了这一预期。动作商场对国度畴昔经济基本面一大“风向标”，10年期国债收益率诚然收益率依然偏低，但已出现一段彰着的反弹，已经从1.5%反弹至面前的1.75%。
在这个节点上，好意思国却堕入了“滞胀”的泥淖中。好意思国通胀已经全面升温，经济数据也在恶化——好意思国2月销耗者信心指数不足预期，上周初请休闲金东谈主数升至了24.2万东谈主，创下5个月来最大的增幅，商场对好意思国硬着陆的预期运行昂首。
中好意思预期明显已经出现分化，一方强势一方疲弱，明锐资金运行流出好意思国，而好意思国靠近的种种不利风险仍在缓缓开释。
好意思元藏不住的风险
近日，商场听说特朗普政府正在计齐整项名为“海湖庄园左券”的新筹算。还是曝光，这一音书便赶快激发了民众商场的苛虐情谊。
那么，什么是“海湖庄园左券”？
据传这个左券的构想类似于1985年的“广场左券”，因此不少东谈主将其视为“广场左券2.0”，现实上，这两个左券并不完满通常。
广场左券源于里根第一任期，那时强好意思元计策导致贸易赤字扩大和国会压力激增，为了应付这一挑战，左券的签署国——好意思国、日本、西德、法国和英国决定招引合作货币计策，鼓动好意思元贬值，以此来减少好意思国的贸易赤字并再行均衡民众经济。
海湖庄园左券则出身在好意思国靠近长久贸易失衡近似工业空腹化的布景下，特朗普政府在2024年11月发表了一份文献，这个名字源自特朗普位于佛罗里达州的私东谈主俱乐部——海湖庄园（Mar-a-Lago），那边曾是特朗普与政府高档官员、买卖首领和外部参谋人扣问计策的遍及场合。
“海湖庄园左券”有以下几个中枢想想：
一是削弱好意思元以普及贸易竞争力。特朗普政府以为“强好意思元”抑遏了好意思国企业竞争力，但又不肯毁灭好意思元的国际储备货币地位。而这个左券试图通过计策合作鼓动好意思元贬值，同期条件欧元、日元、东谈主民币等贸易伙伴货币增值，眩惑好意思国制造业回流，措置产业空腹化问题，并以此缓解通胀压力。
二是选择关税先行策略。以加征关税为计议筹码（如对墨西哥、中国、欧盟等），迫使贸易伙伴汲取好意思国主导的章程，最终兑现产业回流和再工业化。
三是缓解好意思国债务压力与镌汰假贷成本。特朗普政府想通过将部分好意思债置换为100年期不行来去零息债券，这些债券莫得依期的利息支付，且长久到期，像是好意思国要“赖掉”这些债务通常，同期配合量化宽松计策压低长久利率，减少政府融资成本，但代价是镌汰好意思债的眩惑力。
回首来看，不同于广场左券仅依赖汇率干扰，“海湖庄园协定”是特朗普政府试图通过关税、干扰汇率和重组债务等计策组合来重塑民众经济章程，但中枢看法都是通过“弱化好意思元”来复原好意思国的经济竞争力。
“海湖庄园左券”诚然仅仅传言，能否落地尚概略情，但商场反当令时受到预期的影响大于现实计策的变化。近期好意思元疲软，恰是商场在反应这一预期。
面前来看，不管是当下的“海湖庄园左券”照旧旧年的“比特币还国债筹算”，名义看是突发奇想，实则反应了好意思国债务压力的进军性和严重的工业空腹化问题，这些问题实质上指向了好意思元弱化的不行幸免性。
从更深脉络来看，好意思国的债务压力已经到了一个极端进军的阶段。1990年时，好意思国政府债务总数只消3.2万亿好意思元，仅2024年一年内，债务就加多了2.22万亿好意思元。律例2025年1月10日，好意思国未偿债务总数已经达到36.17万亿好意思元，并大幅超出33.1万亿好意思元的法定债务上限。
跟着好意思国债务愈发推广，商场关于好意思元的依赖运行出现不合，罕见是中国和其他新兴商场国度崛起的布景下。
此外，工业空腹化问题也在加重好意思国经济的脆弱性。好意思国曾是民众最大的制造业国度，但自20世纪末以来，罕见是跟着民众化和产业外包的加重，好意思国好多制造企业将分娩搬动到劳能源成本较低的国度，尤其是中国偏激他亚洲地区，这导致好意思国在某些规模，尤其是基础销耗品的分娩上，丧失了竞争力，必须依赖入口。
这种革新使得好意思国的经济结构越来越依赖于金融和销耗规模，而不再具备强盛的制造业基础，这个问题在“好意思国科技独大论”逻辑被冲破后变得格外隆起。
因此，像“海湖庄园左券”这种传言，诚然看起来有些不切现实，但它其实反应了对传统货币体系的挑战和对好意思元弱化的深层预期。尤其是在民众经济的多极化发展趋势下，好意思元的总揽地位可能会缓缓被削弱，或者至少不再像往日那样安如泰山。
合座而言，好意思国资产的风险处于待开释的景象，这就为中国资产提供了一个相对堤防的环境，股市不会碰到大幅挽回的风险，东谈主民币也不会靠近过多贬值的压力。
回到小序上，接下来东谈主民币是否还有增值空间？
恭候进取周期的一环
诚然“中国替代”的叙事革新让商场对中国资产充满信心，但只消当这些叙事中的中枢预期能够落地并搬动为现实的经济后果时，东谈主民币才会有更大的增值空间。
从根底上来说，关键照旧要看国内经济的复苏力度。但脚下，国内经济靠近两大挑战：外部有特朗普的关税威迫，里面则是灵验需求不足。
先看外部，商场担忧特朗普对咱们加征高关税，加大国内的出口压力。但咱们以为高关税更多是特朗普用来疏导商场预期和争取计议让利好意思国的策略，而未必会落实到预期的进程。关税问题是一个长久博弈的经过，畴昔可能更多是边打边谈的景象。
更并且，中国对好意思国商场的出口依赖缓缓减弱。2018年，好意思国占中国出口总数的比重为20%，而到2024年，这一比例已降至14.7%。这其实也标明，特朗普的关税战强大不了中国发展逻辑。
也有东谈主会挂念东谈主民币增值会闭幕出口，但现实上汇率贬值并不总能刺激出口，增值也不一定会影响出口，因为中国事“双向依赖”的贸易模式——中国不仅是民众最大的出口国之一，亦然遍及的入口国。换句话说，东谈主民币增值诚然可能让中国商品在国际商场上看起来更贵，但也意味着入口原材料和能源的成本下降，反而能够压缩出口商品的分娩成本。
天风证券首席宏不雅分析师宋雪涛指出，决定出口利润的是竞争力，而决定出口竞争力的，从来都不是汇率。
汇率仅能在短期内调遣价钱上风；长久来看，出口增速与汇率常呈同向相干：竞争力普及→出口扩张→贸易顺差推升本币汇率。举例2020年疫情下东谈主民币增值6.7%，出口却增长3.6%（因供应链韧性支捏竞争力）。
再来看里面，面前灵验需求不足仍是面前经济复苏的最浩劫题之一，主要受以下两方面身分制约：
一是房地产负担。房地产占中国城市家庭资产的77.7%，跟着东谈主口老龄化、城镇化放收缩供给鼓胀，商场需求减弱，房价下降，导致了所谓的‘资产欠债表衰败’，从而抑遏了住户的销耗和投资。面前计策加码调控，若能获取效果，可能会缓解咱们的内需压力；
二是咱们穷乏灵验的托底机制。部分群体购买力弱，商场需求不足，经济增长受限，根底原因在于钞票分派不均。面前商场亟需通过轨制转换来优化资源设立和钞票分派，但这小数短期难以兑现。
面前商场寄但愿于AI改进鼓动产业升级、提高分娩效率并创造新需求，但这一切更多是基于商场情谊和对畴昔预期，而非面前经济的现实发扬。
就像咱们在《阿里扛起的中概股，能跑多久？》专栏里所表述的，情谊驱动的估值竖立可能暂时停歇，中概股想要陆续涨势，必须依赖于功绩的边缘变化得到说明。
回到宏不雅层面亦然通常的，面前国内经济还未出现彰着回暖的迹象，也等于咱们所说的进取周期的终末一环尚未补皆。在这种情况下，所有这个词商场仍然较为脆弱，容易受到外部环境的影响和波动。稍稍的风吹草动，就像特朗普某个“发疯”的言论，可能会激发商场的明锐反应。
诚然面前国内经济回暖的预期较高，但畴昔复苏之路仍然很障碍，咱们需要保捏更多的耐烦和信心。
就如华创证券张瑜所暗示的，关于PPI（分娩者物价指数）走势，经济转型阶段的拐点并非V型而是U型，面前第一拐点（由下转平）已经在2023年三四季度出现，第二拐点（由平转起）仍需恭候。诚然咱们构建的高出所在（M1、企业住户入款剪刀差）近期都有一定的止跌迹象，但也仅是从深度负增长运行略进取，后续趋势还不够明晰明确。
在终末一环尚未补皆之前，好意思元兑东谈主民币汇率偶而率会在7.1-7.3区间颠簸，股市亦然向下有支捏，除非出现突发的外部冲击（如大都关税或地缘政事风险加重）ManBetX全站客户端下载，不然大范围的资产波动不太可能发生。