专题：老乡鸡港股IPO：陷加盟模式困局 功绩增速放缓

　　开端：定焦One

　　“录取快餐第一股”的出身颇为重荷。

　　1月3日，老乡鸡再次向港交所递交招股阐述书。此前，老乡鸡曾于2022年5月、2023年2月两次朝上交所递交A股上市恳求，后续于2023年8月主动恐惧恳求。这次，老乡鸡转战港股，连接寻求上市。

　　不啻老乡鸡，乡村基、老娘舅等录取快餐品牌从2022年起就陆续提交招股书，几年往常，几家的招股书几经更新，上市地也一再更换，IPO程度一波又起。

　　这背后，有企业自身盈利能力、供应链能力、彭胀难度的问题，也有行业门槛不高、竞争压力大、利润率低等原因，还有成本阛阓对餐饮企业魄力严慎、审核严格等配景。

　　然而，这些拿了融资的企业，背后的投资方有着强烈的退出诉求，有些企业以至签署了回购公约。一位餐饮企业投资东谈主就对‘定焦One’默示，“亏着退出也比退不了强”。

　　是以，老乡鸡们上市大势所趋，但能否上市、上市后股价如何，各企业的长进还不算生动。

　　1 老乡鸡再战IPO

　　老乡鸡发展的前半段，从一家场合快餐店迟缓发展成为世界着名的录取快餐品牌，算是一部励志的企业成长史。

　　2003年，老乡鸡独创东谈主束从轩在安徽省合肥市开设了第一家“肥西老母鸡”快餐店，符号着其雅致报复快餐行业。尔后的近10年时分，公司在安徽省内快速发展，2012年，品牌升级，雅致改名为“老乡鸡”。

　　到2017年，老乡鸡领有350多家直营门店。2017年起，老乡鸡走出安徽，进驻南京和武汉。2018年，其收购“武汉永和”的部分门店，雅致开启世界布局规划。2020年，老乡鸡运转探索加盟模式，形成“直营+加盟”的门店汇聚。

　　2021年，老乡鸡在8个省市领有1073家门店，成为继麦当劳、肯德基之后的破钞者最可爱的第三快餐品牌。数据自满，从门店数目上和交往总数上来看，老乡鸡在中国录取快餐行业位列第一。摆布2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市领有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店。

　　但从冲击IPO运转，老乡鸡以及同类企业的发展仿佛崎岖了起来。

　　2025年1月3日，老乡鸡毁灭A股转向港交所，这也曾是它三战IPO。

　　乡村基曾于2010年在纽交所上市，但功绩不停下滑，于2016年4月选择特有化退市。资格了几年的发展后，将上市方针地选在了港股。2022年1月和7月，乡村基曾两次递交上市恳求。2023年4月其再次递交招股书后，未有上市相关的进展公布。

　　老娘舅经营上市的时分也很早，2021年10月，浙江证监局露馅引导备案公示文献自满，老娘舅规划在A股IPO。2022年5月，老娘舅更新招股书，准备在上交所主板上市。由于进展不顺，老娘舅在2024年2月挂牌新三板，或将“借谈”冲击北交所，随后未再有更多信息传出。

　　不出丑出，几家录取平价快餐的IPO之路皆不算凯旋。

　　政策监管是主要原因。2023年全面注册制落地后，A股阶段性收紧IPO节律。嘉宾盘考结伴东谈主李应涛默示，A股审核严格，对餐饮企业的上市恳求一直较为审慎，杰出是有加盟模式的。

　　他指出，港股相对来说流动性比较差，资金规模也比较小，企业的市值在港股可能不会杰出高，这亦然这些企业在往常一段时安分不雅望和游移的原因，如果能在A股上市，许多企业可能照旧会优先选择A股。但两三年下来莫得找到契机，只有选择港股。

　　不外，港股上市的难度也不小。港股阛阓更疼爱行业龙头和具有稀缺模式的企业，而老乡鸡的“第二厨房”想法等尚未长远用户理解，其在港股阛阓的蛊卦力和竞争力可能相对不及 。

　　乡村基在港股的上市恳求也还莫得通过。有业内东谈主士提到，诚然港股阛阓审核周期较短、门槛相对较低，才调相对粗略且愈加外欧化，但港交所2600多家上市公司中，餐饮行业上市公司的占比仅有0.27%，其在港股上市的难度可思而知。

　　2 平价录取快餐，为什么难上市？

　　一度发展得申明鹊起的老乡鸡，为什么卡在了上市前的临门一脚？

　　李应涛以为，老乡鸡最主要的问题照旧盈利能力。它的概括毛利率在行业内相对偏低，最新的招股书里，盈利能力并莫得取得太大的提高。

　　老乡鸡的财务发达一直比较相识，营收不低，净利润不算高，但比年来营收增速运转放缓。招股书自满，老乡鸡2022年、2023年和2024年前9个月的总营收分散为45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元，净利润分散为2.52亿元、3.75亿元、3.67亿元。2023年营收同比增长24.80%，而2024年前三季度营收同比只增长了11.86%，增速着落了一半多。

　　在2024年破钞低迷，竞争强烈的大环境下，不久前刚在港交所上市的中餐连锁品牌“小菜园”功绩增长也很乏力。招股书自满，2024年前8个月，小菜园营收35.44亿元，同比增长15.44%，净利润为4.01亿元，同比仅增长1.5%。

　　坚果创投独创东谈主、诸葛开店独创东谈主展豪对‘定焦One’默示，平价录取快餐爆发性增长自己就不是常态，仅仅因为之前清闲餐饮、商务行径变缓之后，快餐一下被放大了，它常态即是线性的增长而不是指数级的增长。

　　录取快餐的行业特色自己即是客单价、毛利率、净利率皆相对较低。举例，老乡鸡毛利率在23%傍边，净利润率7%高下，老娘舅的毛利率在15%傍边，净利率在5%傍边。这意味着企业即使营收达到一定例模，总利润也并不高，难以得志成本阛阓的高报酬条目。

　　财务上呈现出来的问题背后，主若是供应链能力的问题。“从起源到门店，老乡鸡打造了一整套比较强的供应链，但供应链管制、库存管制等还没作念到极致。相较之下，海底捞不错把它的供应链外化为一个盈利中心，而不是成本中心，粗略看成清静的公司给其他餐饮企业提供工作，这么的供应链能就算是业内顶级的，快餐品牌还有一定差距。”李应涛说。

　　同期，老乡鸡还存在直营和加盟的均衡和管制问题。直营的彭胀节律势必是慢的，何况更适当于开在一二线城市，如果开在三四线城市，管制难度就会急剧提高，灵通加盟后，直营和加盟之间会存在一定的抵制。老乡鸡的加盟店数目占比越过三成，但仅孝顺不到一成的收入，知晓出“量增利弱”的模式风险。

　　第三个是彭胀问题。李应涛说，老乡鸡的门店相对蚁集于安徽以及长三角阛阓，它还不是一个确切的世界性品牌，还莫得在其他的在更低的阛阓层级取得考据，改日也口角常大的挑战。

　　另外，老乡鸡曾屡次靠营销出圈，凭借“董事长手撕职工联名信”“200元战术发布会”，品牌和董事长束从轩一度成为“网红”。2024大哥乡鸡发生了“散养鸡”被打假的事件，其宣传的“天然孕育180天以上的优质散养鸡”被指诱拐破钞者，诚然自后阐扬为自创的二段式生息门径，但这一事件照旧对其品牌口碑形成了影响。

　　除了企业自身，平价录取快餐这个行业自己因为门槛较低，很容易供过于求。展豪提到，20万投资就能开一家近似的店，若是口味更受腹地东谈主接待，成本可能比加盟店更有上风。“破钞者不在乎老乡鸡有1000多家店，而是探究一个品牌就近便捷，适应个东谈主口味，价钱合适”。

　　何况，平价快餐正在被高下夹攻。“一些清闲餐也曾降到东谈主均50-70元了，在老乡鸡等录取快餐店多点极少菜也会到这个价位，它的上头的空间被清闲餐饮挤压；往下有十几元的打卤面自助、大食堂，去打它的下限。它我方的价钱带自己还有许多品牌在竞争。”展豪说。

　　长久眷注破钞行业的投资东谈主叶清舜则以为，国内的大部分餐饮企业皆不适当上市。“锻练的成本阛阓可爱的企业有两大约求，第一是延续的盈利能力，第二是合规，许多餐饮企业并不适应。”

　　他阐扬，“作念餐饮的门槛是相对低的，容易起盘，然而艰涩易作念长久的合规管制。同期，门店业态（尤其加盟）在上市审核中的难度也比较大。如果基本功不塌实，不允许上市才是对投资者负责。”

　　3 平价录取连锁快餐长进在哪儿？

　　录取快餐品牌非上市不能吗？

　　其实对企业自己来说，to C业务为主的企业，上市的诉求并莫得太强烈。“对to B企业来讲，上市公司的背书在谈订单的手艺大有裨益，然而关于to C企业来说，许多东谈主不会因为上市与否决定是否选择一个品牌。”叶清舜说。他指出，这两年思上市的餐饮企业，基本皆是拿了融资，他们的上市有投资方的诉求。

　　展豪也以为，企业可能是出于投资方的需要才去上市。“以前的逻辑是，哪怕企业是逝世的，能抢先成为‘第一股’，也会有东谈主买单，账就算得过来了。但当今莫得这么的红利了，港股也没给一些所谓的‘第一股’高估值。”

　　但叶清舜看成投资东谈主默示，“即便上市后不一定能收成，能退出也比退不掉强，能保本以至是亏极少，也比‘锁死’了强。”天然，现时的情势，亦然投资东谈主莫得预思到的，他默示，当初投资餐饮企业时，阛阓很好，奈雪的茶此前港股上市，也给了许多东谈主信心。

　　至于平价录取连锁快餐的发展，照旧要针对问题找责罚目的。

　　展豪提到，中国统共这个词的阛阓的口味进出太大，用归并个标品去打世界十分难，餐馆高度依赖腹地东谈主的口味，是以快餐彭胀需要有一个腹地化的历程。李应涛也以为，老乡鸡思走出安徽，需要在更多城市打造样本店，适当原土化。

　　另外，彭胀节律也需要好好主持。“以往成本用催熟的方式去作念彭胀，不适应现时的需求，此前这么投餐饮的投资公司也险些没赚到钱。咱们当今投餐饮并不不肯意这些品牌去外乡彭胀，‘大干快上’，更但愿他们把门店密度提上来、作念区域王、作念迭代升级、进一步提高性价比，把一个区域吃透，再一个省一个省去扩展，走出我方合适的规模跟范围之后，再去抢成本阛阓。”展豪说。

　　在他看来，现时阛阓上平价餐饮的供给也曾多余。

　　关于存量的平价餐饮企业，叶清舜给企业的提议是，多推敲客户的需求，别被成本勒诈。破钞之是以被称为扛周期赛谈，是因为吃喝这些基础需求如果有好居品粗略得志，不会断崖式澌灭，每一步皆走得塌实，能收成的企业才能生计。

　　“成本阛阓关于录取平价快餐的魄力偏严慎，因为确乎现时跑出来的这几家跟外洋对方向麦当劳、肯德基比拟在相识性、圭臬程度、供应链规模化和集约化、改日的发展预期等方面还有不及。”李应涛以为，如果录取快餐品牌把这块补足，提高我方的品牌化、圭臬化、数字化能力，改日后劲十分大。

　　现时还有一个问题是全球对预制菜的悲悼比较大，口碑偏负面。李应涛以为，预制菜统统不错作念到健康，只不外，受录取饮食民风影响，许多东谈主一时继承不了预制菜的加工烹调方式，再加上部分预制菜企业对居品性量把控不够。改日，当预制菜被更多东谈主继承后，录取快餐品牌化、连锁化程度会进一步提高，快餐品牌可能会像麦当劳、肯德基相同快速彭胀，也会受到成本疼爱。

　　李应涛预判：“国内旦夕会有一到两三家像麦当劳、肯德基相同的平价录取快餐企业跑出来。”

　　*应受访者条目，文中世清舜为假名。

　

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